任澤平：中國經濟的十大(dà)規律

文章來(lái)源：轉至知名經濟學家(jiā)任澤平 2022-03-29文章

做(zuò)投資、做(zuò)企業、做(zuò)事有(yǒu)沒有(yǒu)捷徑？如果有(yǒu)的話(huà)，就是掌握規律，按照規律辦事。近年有(yǒu)些(xiē)朋友(yǒu)建議我總結一下中國經濟運行(xíng)的基本規律，方便大(dà)家(jiā)了解和(hé)運用，限于智識有(yǒu)限以及忙碌交織，一直未能落筆。近來(lái)重讀經典，撫今追昔，遂一日而就。初稿洋洋灑灑1萬多(duō)字，後來(lái)割愛(ài)、删繁就簡為(wèi)2500字，大(dà)家(jiā)幾分鍾就能讀完。

從事了20年的宏觀經濟研究，先後在公共政策部門(mén)、金融機構等工作(zuò)，結合長期以來(lái)的觀察、實踐以及國內(nèi)外研究成果，概括出中國經濟的十大(dà)規律，才疏學淺，難免有(yǒu)遺珠之憾，野人(rén)獻曝，與你(nǐ)分享。看懂宏觀趨勢，把握投資機會(huì)，選擇優于努力。

第一大(dà)規律，長期的經濟增長模型取決于資本、勞動和(hé)技(jì)術(shù)三大(dà)要素，這是世界各國興衰的第一性原理(lǐ)。中國經濟過去高(gāo)速增長受益于三大(dà)紅利：改革開(kāi)放紅利、全球化紅利和(hé)人(rén)口紅利，全球化帶來(lái)了資本和(hé)技(jì)術(shù)，1962-1976年嬰兒潮帶來(lái)了勞動力，改革開(kāi)放則通(tōng)過制(zhì)度變革将這三大(dà)要素、兩大(dà)紅利結合起來(lái)，釋放了14億人(rén)創造财富的巨大(dà)潛力。現在這三大(dà)要素和(hé)三大(dà)紅利的內(nèi)涵均已發生(shēng)變化，政策和(hé)戰略正在作(zuò)出調整，推動中國經濟從高(gāo)速增長轉向高(gāo)質量發展。作(zuò)者原來(lái)的國務院發展研究中心團隊在2010年提出“增長階段轉換”，作(zuò)者下海以後在2014年提出“新5%比舊(jiù)8%好”“經濟L型”，2017年提出“新周期”。

第二大(dà)規律，中國是統一市場(chǎng)和(hé)經濟聯邦的混合體(tǐ)，地方GDP錦标賽引發縣域競争，實現了政府和(hé)企業的激勵相容，各地區(qū)呈萬馬奔騰、你(nǐ)追我趕的勢頭。GDP增長快的地區(qū)，地方幹部升遷的快，因此地方政府大(dà)力招商引資，改善營商環境，積極為(wèi)企業服務，政府和(hé)企業心往一塊想，勁往一起使。這是國際學術(shù)領域總結的中國經濟發動機的一大(dà)秘密。

第三大(dà)規律，基礎設施是典型的公共産品，具有(yǒu)強外部性，容易由于搭便車(chē)和(hé)公地悲劇(jù)現象導緻供給不足進而制(zhì)約經濟增長，因此當期由政府提供，長期再通(tōng)過經濟增長和(hé)稅收增長受益。中國是超前大(dà)規模基礎設施建設的受益者，展現了舉國體(tǐ)制(zhì)的優勢。過去40年，公路、橋梁、高(gāo)鐵(tiě)、機場(chǎng)等大(dà)規模超前建設，大(dà)幅降低(dī)了企業物流成本，提升了物流效率，是中國快速崛起成為(wèi)“世界工廠”“世界制(zhì)造中心”的法寶。3G、4G的超前建設，帶來(lái)了互聯網經濟爆發式增長，移動支付、新零售、共享經濟等蓬勃興起，中美引領了過去20年全球互聯網經濟的大(dà)發展。現在中國正在新能源、5G、充電(diàn)樁、數(shù)據中心、人(rén)工智能、特高(gāo)壓等新基建領域進行(xíng)超前布局，培育新經濟、新技(jì)術(shù)、新産業。1978年中國人(rén)均GDP不如印度，2021年是印度的3倍多(duō)。作(zuò)者在2020年初倡導“新基建”，專著《新基建》榮獲中組部第五屆黨員培訓創新教材獎。

第四大(dà)規律，企業家(jiā)精神是最重要的生(shēng)産要素之一，企業家(jiā)承擔了創新創業的巨大(dà)風險，相應地獲得(de)剩餘價值。中國不斷推動資本、勞動、土地、數(shù)據信息、技(jì)術(shù)等要素市場(chǎng)化，并加大(dà)産權保護力度，企業家(jiā)将上(shàng)述生(shēng)産要素組合起來(lái)參與市場(chǎng)競争。中國湧現出一批具有(yǒu)“企業家(jiā)精神”的企業家(jiā)，成為(wèi)時(shí)代的弄潮兒。

第五大(dà)規律，中國經濟高(gāo)速增長帶來(lái)了巨大(dà)的财富機會(huì)，成為(wèi)全球創造财富最好的沃土。中國擁有(yǒu)14億人(rén)口的全球最大(dà)統一市場(chǎng)，過去40年以年均9%以上(shàng)的實際GDP增長，名義經濟增速達到12%，這就是宏觀上(shàng)的投資回報率，遠超世界上(shàng)同期任何國家(jiā)。40年前，中國人(rén)給世界留下的印象是一窮二白，40年後，中國成為(wèi)全球奢侈品消費的第一大(dà)國。國民經濟雖然有(yǒu)幾百個(gè)行(xíng)業，幾千家(jiā)上(shàng)市公司，但(dàn)是化繁為(wèi)簡，可(kě)以分為(wèi)三大(dà)類：辛苦不賺錢(qián)、賺辛苦錢(qián)、賺錢(qián)不辛苦，從投資的角度，選擇優于努力，賺錢(qián)不辛苦的行(xíng)業經常誕生(shēng)大(dà)牛股。

第六大(dà)規律，經濟周期是市場(chǎng)經濟環境下的客觀存在和(hé)規律，由庫存調整、産能調整、創新集聚發生(shēng)及其退潮、人(rén)性等因素嵌套而成，經濟總是從複蘇、過熱、滞漲、衰退再到複蘇周而複始。宏觀調控時(shí)松時(shí)緊進行(xíng)逆周期調節，目的是防止經濟大(dà)起大(dà)落。中國經濟短(duǎn)周期的庫存周期3-4年一輪，中周期的産能周期7-10年一輪，長周期的創新周期40-50年一輪。作(zuò)者出版過《房(fáng)地産周期》《新周期》兩部專著進行(xíng)闡述。

第七大(dà)規律，投資時(shí)鍾是國際上(shàng)基于經濟周期的從上(shàng)到下的主流大(dà)類資産配置框架，在美國、中國等基本适用。以産出缺口和(hé)通(tōng)脹兩個(gè)指标，可(kě)以将經濟周期劃分為(wèi)衰退、複蘇、過熱和(hé)滞脹四個(gè)階段，資産類别劃分為(wèi)債券、股票(piào)、大(dà)宗商品和(hé)現金四類。在經濟周期依次沿“衰退—複蘇—過熱—滞脹”循環輪轉時(shí)，債市、股市、大(dà)宗商品、現金的收益依次領跑大(dà)勢。投資者可(kě)以通(tōng)過識别基本面和(hé)貨币政策的重要拐點，在周期階段變換中把握趨勢獲利。作(zuò)者在澤平宏觀會(huì)員課程裏進行(xíng)了詳細分析。

第八大(dà)規律，股市是貨币的晴雨表。教科書(shū)上(shàng)經常講“股市是經濟的晴雨表”，但(dàn)是在現實中的大(dà)部分時(shí)期并不适用，根據我們長期的實證檢驗，股市與貨币具有(yǒu)強正相關性，因此我們提出了“股市是貨币的晴雨表”，在業內(nèi)流傳廣泛。簡單講，在經濟衰退末期複蘇初期、貨币處于寬松狀态的時(shí)候，股市往往有(yǒu)比較好的收益表現；在經濟過熱、貨币收緊的時(shí)候，反而股市表現較差。這種現象可(kě)以根據DDM模型進行(xíng)解釋，股價是企業盈利除以無風險利率和(hé)風險偏好。這是實戰經濟學與學院派的不同。作(zuò)者在2014年基于經濟周期、投資時(shí)鍾和(hé)股市是貨币的晴雨表，預測“5000點不是夢”，主要邏輯是無風險利率下降和(hé)風險偏好提升。

第九大(dà)規律，房(fáng)地産長期看人(rén)口、中期看土地、短(duǎn)期看金融。人(rén)口是需求，土地是供給，金融是杠杆。人(rén)口流入、土地供給不足的地區(qū)，如果趕上(shàng)金融寬松，往往容易出現房(fáng)價上(shàng)漲，反之則下跌。跟着人(rén)口流動去買房(fáng)，從國際經驗看，人(rén)口在長期往都市圈城市群和(hé)區(qū)域中心城市集聚，房(fáng)地産市場(chǎng)将變得(de)日益分化。2021年中國城鎮化率已經達到64.7%，未來(lái)70%以上(shàng)城市的房(fáng)子可(kě)能存在過剩風險，大(dà)約隻有(yǒu)20%-30%的城市房(fáng)子存在投資價值。大(dà)道(dào)至簡。我們提出的這一标準分析框架被廣泛采用。基于這一分析框架，2015年在房(fáng)價大(dà)漲前夜預測“一線房(fáng)價翻一倍”，被評為(wèi)年度十大(dà)經典預測。在長期，三大(dà)硬通(tōng)貨抗通(tōng)脹，跑赢印鈔機。

第十大(dà)規律，房(fáng)地産是周期之母。房(fáng)地産是國民經濟第一大(dà)支柱行(xíng)業，帶動的上(shàng)下遊産業鏈特别長，高(gāo)達50多(duō)個(gè)行(xíng)業，通(tōng)過上(shàng)下遊影(yǐng)響企業投資。地方政府依賴土地财政，房(fáng)地産通(tōng)過土地财政影(yǐng)響政府投資。房(fáng)地産是居民最主要的資産配置，通(tōng)過财富效應影(yǐng)響居民消費和(hé)信心。房(fáng)地産穩，則經濟穩。十次危機九次地産，全球曆次大(dà)的金融危機大(dà)部分都是由于房(fáng)地産泡沫崩盤所緻，其他資産難以産生(shēng)如此巨大(dà)的沖擊。根據美國、日本、德國、新加坡等國際經驗，房(fáng)地産的長效機制(zhì)是城市群戰略、人(rén)地挂鈎、金融穩定和(hé)房(fáng)地産稅。還(hái)有(yǒu)最後十年時(shí)間(jiān)窗口。