無論是投資人(rén)還(hái)是創業者，企業家(jiā)還(hái)是政府官員，現在我聽(tīng)到最多(duō)的一個(gè)問題，就是所謂的資本寒冬将會(huì)如何演化，什麽時(shí)候才能熬出頭？其實這個(gè)問題的答(dá)案很(hěn)清楚，寒冬不會(huì)很(hěn)快過去。現在不應該再花(huā)時(shí)間(jiān)去思考這個(gè)問題，因為(wèi)不管寒冬什麽時(shí)候結束，你(nǐ)都要學會(huì)生(shēng)存。地方政府要雙招雙引，企業要融資續命，資本要去僞存真，每個(gè)人(rén)都需要對自己進行(xíng)一次革新，告别那(nà)個(gè)泡沫中的自己，尋找一個(gè)在未來(lái)行(xíng)得(de)通(tōng)的生(shēng)存方式，這是金融周期轉換中一次躲不過的考驗。今天我想通(tōng)過三個(gè)故事來(lái)講一下這個(gè)主題。

　　1 從龍王下雨的故事到金融改革

　　第一個(gè)故事叫“龍王下雨”。2008年的金融危機使全球步入到了一個(gè)寬松的新時(shí)代。這就像2008年玉皇大(dà)帝突然發現人(rén)間(jiān)開(kāi)始幹旱，他在天上(shàng)一看怎麽赤地千裏，發生(shēng)了一些(xiē)事故，他也沒太搞明(míng)白怎麽回事兒。但(dàn)是玉皇大(dà)帝有(yǒu)一個(gè)曆史記憶，1929-1933年人(rén)間(jiān)也發生(shēng)過一次重大(dà)的變故，那(nà)個(gè)時(shí)候天庭沒有(yǒu)及時(shí)出手，現在他覺得(de)應該及時(shí)出手了。

于是玉皇大(dà)帝就派出了四海龍王到各地下雨、放水(shuǐ)，四海龍王有(yǒu)點像各個(gè)主要經濟體(tǐ)的中央銀行(xíng)行(xíng)長，這些(xiē)龍王們應該下一個(gè)台階，從天下飄過來(lái)開(kāi)始準備下雨，下多(duō)少(shǎo)沒想好，東南西北司海龍王接到了玉帝的旨意之後，就開(kāi)始在各地下雨。

　　這有(yǒu)點像2012年以後看到的全球量化寬松，有(yǒu)時(shí)候龍王也沒有(yǒu)那(nà)麽精準，龍王下雨也沒有(yǒu)數(shù)，有(yǒu)的地方下的多(duō)了一點，有(yǒu)的地方下的少(shǎo)了一點。但(dàn)是總體(tǐ)你(nǐ)會(huì)發現四海龍王下雨下的都不少(shǎo)，有(yǒu)的地方起作(zuò)用了，有(yǒu)的地方沒有(yǒu)起作(zuò)用。比如說日本就沒怎麽起作(zuò)用，美國好像起到了一點作(zuò)用，歐洲作(zuò)用不大(dà)，中國的反應非常強烈。

大(dà)家(jiā)知道(dào)雨下來(lái)之後，人(rén)間(jiān)的反應不一樣，有(yǒu)的人(rén)住的高(gāo)一點，住在離龍王近一點的地方，他就有(yǒu)先天條件，他用自己的盆、罐先把雨水(shuǐ)接到，有(yǒu)的人(rén)離龍王遠一點，比如說住在低(dī)窪的地方，他接到雨就比較慢，時(shí)間(jiān)就比較晚。這個(gè)時(shí)候先接到雨的這些(xiē)人(rén)，銀行(xíng)、非銀行(xíng)金融機構、房(fáng)地産公司、PE、VC，所以離龍王很(hěn)近的這些(xiē)人(rén)開(kāi)始用自己先接到的雨做(zuò)二道(dào)販子，開(kāi)始把這個(gè)水(shuǐ)交給離龍王比較遠的群體(tǐ)，比如說制(zhì)造業、企業、創業公司。

　　大(dà)家(jiā)知道(dào)在雨水(shuǐ)的分布不均衡、不對等、分配不均衡的情況之下，人(rén)間(jiān)很(hěn)多(duō)的社會(huì)群體(tǐ)所遇到的雨水(shuǐ)的豐厚程度，獲得(de)的資源的數(shù)量的先後是不一樣的。所以，我們看到不同的社會(huì)階層、不同的産業實際在這個(gè)過程中出現了嚴重的分配不均等。離龍王最近的群體(tǐ)獲得(de)的雨水(shuǐ)最多(duō)，當然我們看到玉皇大(dà)帝一聲令下，四海龍王一起下雨，大(dà)家(jiā)都各施所能，盡量讓雨下的充足一點。

　　人(rén)間(jiān)由于有(yǒu)這種變化，總體(tǐ)上(shàng)土壤的結構、營養沒有(yǒu)發生(shēng)太大(dà)的變化，甚至土壤的質量更差了。但(dàn)是，人(rén)們的精氣神似乎更高(gāo)了，特别是離龍王很(hěn)近的，最先接到雨水(shuǐ)的群體(tǐ)。而且，龍王不光自己下，可(kě)能從嘴裏噴，從鼻子裏面噴，甚至還(hái)叫着蝦兵蟹将一起下。有(yǒu)點像我們過去看到影(yǐng)子銀行(xíng)的膨脹，不搞這一行(xíng)的人(rén)對這個(gè)概念非常難以理(lǐ)解，什麽叫影(yǐng)子銀行(xíng)？其實，由商業銀行(xíng)為(wèi)主體(tǐ)的所謂資金融通(tōng)渠道(dào)。

　　比如說，我們稱之為(wèi)東海龍王是商業銀行(xíng)的主渠道(dào)，它的蝦兵蟹将相當于非銀行(xíng)金融機構。東海龍王的團隊在這十年裏頭一直不停歇下雨，龍王是主渠道(dào)，它的蝦兵蟹将是我們所說的支流、支渠道(dào)。

　　但(dàn)是，我們知道(dào)這種情況造成了嚴重的所謂的資産泡沫，就像說雨水(shuǐ)下多(duō)了分布不均勻。有(yǒu)的地方離雨水(shuǐ)太遠，甚至由于森(sēn)林太過茂密，沒有(yǒu)接到幾滴雨。有(yǒu)的地方就像我們說的，離龍王比較近，全是水(shuǐ)，盆滿缽滿。有(yǒu)的地方比較低(dī)窪陷入了內(nèi)澇，這是我們過去十年看到的情況。

　　後來(lái)，玉皇大(dà)帝也有(yǒu)很(hěn)多(duō)的情報情況，建造了民間(jiān)很(hěn)多(duō)的舉報，說雨下多(duō)了，土壤不改變咱們的糧種、種子不改革，如果不用袁隆平院士的種子恐怕不行(xíng)，光靠下雨是不行(xíng)的。

　　如果他繼續想這個(gè)事恐怕真的是這樣，不能這麽下（雨）了。所以，從2015年開(kāi)始，以美聯儲為(wèi)代表的中央銀行(xíng)開(kāi)始逐漸要回歸貨币政策常态化，實際上(shàng)玉皇大(dà)帝已經跟四海龍王說差不多(duō)了，不能下太多(duō)了不然會(huì)澇死。

　　四海龍王接到的指令不一樣，玉皇大(dà)帝跟他們之間(jiān)的信息傳輸系統也有(yǒu)遠和(hé)近，美國的先撤了。歐洲、日本、中國想要陸續跟進，咱們也得(de)撤，下雨下多(duō)了。下雨下多(duō)造成的情況有(yǒu)點像我們過去十年幾次的資産泡沫，當然資産的泡沫又與跟龍王的遠近有(yǒu)關系，又與用什麽容器(qì)接水(shuǐ)，用什麽容器(qì)把這個(gè)水(shuǐ)倒出去有(yǒu)關系。

　　這是我想講的第一個(gè)故事，作(zuò)為(wèi)龍王下雨的故事。這個(gè)故事實際上(shàng)還(hái)在延續，我剛才講到玉皇大(dà)帝已經說了别這麽下了，這麽下是不行(xíng)的。但(dàn)是後來(lái)發現，當四海龍王準備撤的時(shí)候，人(rén)間(jiān)不太适應。因為(wèi)我們已經習慣了過去十年無論是大(dà)雨還(hái)是小(xiǎo)雨，下大(dà)一點也行(xíng)，下小(xiǎo)一點也行(xíng)就是不能不下。但(dàn)是，玉皇大(dà)帝已經知道(dào)下多(duō)了是有(yǒu)害，而且光下雨你(nǐ)們就不幹活了，頻繁的隻有(yǒu)在買水(shuǐ)賣水(shuǐ)不種地了不改良土壤，沒有(yǒu)像袁隆平院士這樣勤勤懇懇搞育種。他（玉皇大(dà)帝）說這樣不行(xíng)，我發現人(rén)類還(hái)是有(yǒu)他的劣根性，這就是今天我們看到的貨币政策退出困境。退出金融機構不答(dá)應，創業者不答(dá)應，PE、VC不答(dá)應，大(dà)家(jiā)都覺得(de)很(hěn)難受，我們已經适應了過去十年這種相對比較豐沛的雨水(shuǐ)。

故事從2017年開(kāi)始起變化。大(dà)家(jiā)商量了一下說不能一直下雨，我們還(hái)得(de)搞改革，我們要靠土壤的改造，種子的改良提高(gāo)我們的單産，提高(gāo)我們的畝産面積，我們不能光靠下雨。

　　但(dàn)是，你(nǐ)總下雨的這十年有(yǒu)些(xiē)地方已經澇死了，有(yǒu)些(xiē)地方的老百姓已經不幹事了，天天買水(shuǐ)賣水(shuǐ)，當二道(dào)販子。

　　其實龍王早就覺得(de)這樣有(yǒu)問題，但(dàn)很(hěn)多(duō)時(shí)候也是迫不得(de)已，那(nà)時(shí)候下雨畢竟大(dà)家(jiā)都開(kāi)心，現在龍王不下雨了，人(rén)間(jiān)便開(kāi)始不适應，産生(shēng)了連鎖的反映。

　　資産泡沫開(kāi)始破裂，整個(gè)流動性開(kāi)始收緊，融資成本開(kāi)始上(shàng)升，融資開(kāi)始變得(de)更難。原來(lái)可(kě)能很(hěn)多(duō)人(rén)兢兢業業做(zuò)着育種工作(zuò)想改良自己的一畝三分地但(dàn)是現在發現沒有(yǒu)水(shuǐ)了。

　　離龍王很(hěn)近的地方最先受到影(yǐng)響，他們發現這個(gè)水(shuǐ)突然斷掉了，或者原來(lái)是一瀉千裏，現在是水(shuǐ)滴石穿。離水(shuǐ)近的群體(tǐ)，住的高(gāo)的這些(xiē)群體(tǐ)開(kāi)始不适應了。過去為(wèi)了買盆罐為(wèi)了接住這些(xiē)水(shuǐ)花(huā)了很(hěn)多(duō)的錢(qián)，用自己的水(shuǐ)去置辦這些(xiē)家(jiā)夥式。

　　錢(qián)花(huā)出去了，水(shuǐ)突然沒有(yǒu)了，他沒辦法再賣水(shuǐ)了，陷入到了絕境。他的資金鏈陷入了崩潰的邊緣，這裏面影(yǐng)子銀行(xíng)，有(yǒu)很(hěn)多(duō)非銀行(xíng)金融機構，有(yǒu)很(hěn)多(duō)VC/PE，下雨的時(shí)候最舒服的人(rén)變成了最難受的人(rén)。

　　2 人(rén)性和(hé)貨币幻覺

　　第二個(gè)故事是關于人(rén)性和(hé)貨币幻覺。

　　在龍王不斷下雨的時(shí)候，人(rén)間(jiān)每個(gè)人(rén)都有(yǒu)不同的角色，也許你(nǐ)是一個(gè)創業者，也許你(nǐ)是一個(gè)投資家(jiā)，也許你(nǐ)是一個(gè)政府的官員，也許你(nǐ)是一個(gè)學者，也許你(nǐ)是一個(gè)股民，但(dàn)不管你(nǐ)在哪裏，你(nǐ)都或多(duō)或少(shǎo)的享受了豐沛雨水(shuǐ)帶來(lái)的紅利。

　　在這種流動性過剩甚至是流動性泛濫的環境裏，你(nǐ)會(huì)發現人(rén)性發生(shēng)了很(hěn)微妙的變化。無論你(nǐ)在人(rén)間(jiān)承擔什麽樣的角色，你(nǐ)都會(huì)有(yǒu)一種财富幻覺，或者叫貨币幻覺。就是你(nǐ)突然覺得(de)自己很(hěn)有(yǒu)錢(qián)，而且覺得(de)賺錢(qián)很(hěn)容易。

　　創業者會(huì)覺得(de)融資非常容易，大(dà)把的資本追着你(nǐ)投；企業家(jiā)會(huì)覺得(de)自己法力無邊，因為(wèi)自己想怎麽擴張都有(yǒu)人(rén)支持，而且市場(chǎng)能買單；投資人(rén)會(huì)覺得(de)自己都是巴菲特，投什麽都能估值翻番；金融機構也會(huì)覺得(de)自己的業務能力大(dà)增，稍微一創新就能項目拿(ná)到手軟……

　　任何人(rén)在這種順風順水(shuǐ)的環境裏，內(nèi)心都很(hěn)難不起波瀾。盡管理(lǐ)性告訴你(nǐ)說，天上(shàng)上(shàng)不會(huì)随随便便掉餡餅。但(dàn)是，當你(nǐ)看到你(nǐ)身邊的人(rén)，張三、李四、王五，你(nǐ)的同事朋友(yǒu)似乎都奔跑在财富自由的路上(shàng)。有(yǒu)的人(rén)靠創業賺錢(qián)了，有(yǒu)的人(rén)靠買房(fáng)賺錢(qián)了，有(yǒu)的人(rén)靠拉資金皮條賺錢(qián)了，還(hái)有(yǒu)的人(rén)靠帶貨都實現了财富自由，你(nǐ)能不心動？很(hěn)難。

　　結果就是，每個(gè)人(rén)都覺得(de)自己賬面上(shàng)有(yǒu)很(hěn)多(duō)很(hěn)多(duō)的錢(qián)，有(yǒu)的是房(fáng)子多(duō)，有(yǒu)的是股權多(duō)，有(yǒu)的是股票(piào)多(duō)，有(yǒu)的是現金多(duō)，紙面富貴，有(yǒu)點迷失了我們自己的人(rén)性和(hé)雙眼，亂花(huā)漸欲迷人(rén)眼，我估計(jì)說的就是這種狀态。

　　所以那(nà)個(gè)時(shí)候大(dà)家(jiā)都很(hěn)難淡定，很(hěn)難不焦慮，整個(gè)社會(huì)的風氣、市場(chǎng)的氛圍也變得(de)焦灼，甚至暴躁。不是因為(wèi)掙不到錢(qián)，而是覺得(de)掙錢(qián)掙的比别人(rén)慢，為(wèi)什麽我要現在才掙到10個(gè)億，你(nǐ)看誰誰誰的市值都過200億了。

　　那(nà)些(xiē)離龍王近的群體(tǐ)也不例外，他們自己也開(kāi)始變得(de)不淡定。既然我有(yǒu)這麽多(duō)水(shuǐ)，還(hái)有(yǒu)很(hěn)多(duō)人(rén)得(de)不到水(shuǐ)，雨水(shuǐ)還(hái)下不到他那(nà)去，我應該把龍王這種恩澤，普惠于天下。不缺水(shuǐ)的我們要告訴他，你(nǐ)需要這樣的水(shuǐ)。缺水(shuǐ)的更不用說，我要讓他花(huā)更高(gāo)的價格來(lái)買我的水(shuǐ)，于是很(hěn)多(duō)人(rén)成了資金的二道(dào)販子，很(hěn)多(duō)機構急于把自己的水(shuǐ)以各種說辭賣出去，或者用出去。

　　到現在，這變成了一件很(hěn)諷刺的事。前幾年整個(gè)投資市場(chǎng)裏面最大(dà)的困擾在于，手上(shàng)這麽一大(dà)把錢(qián)怎麽投出去，而轉瞬之間(jiān)大(dà)家(jiā)這兩年可(kě)能看到的是，最頂級的VC、PE機構都開(kāi)始缺水(shuǐ)，簽好的合同發現能不能再給我半年的期限，項目我們挺看好的，但(dàn)是對不起我的錢(qián)還(hái)沒到賬，還(hái)沒募完呢。

　　人(rén)性在龍王下雨的時(shí)候發生(shēng)了變化，這種變化體(tǐ)現在方方面面。一級市場(chǎng)是這樣，二級市場(chǎng)更不用說了。2015年成為(wèi)一個(gè)典型的代表，股票(piào)市場(chǎng)在2015年上(shàng)半年出現加速的上(shàng)漲，市場(chǎng)充斥着焦慮的情緒。

　　我當時(shí)在券商工作(zuò)，我也很(hěn)焦慮。因為(wèi)你(nǐ)在這個(gè)行(xíng)裏面，你(nǐ)每天接觸的都是這些(xiē)人(rén)，結果證監會(huì)還(hái)規定了從業人(rén)員不允許炒股票(piào)，我事後再反思，證監會(huì)對這些(xiē)從業人(rén)員最大(dà)的保護可(kě)能就是這一條。

　　在上(shàng)半年你(nǐ)會(huì)發現，無論是北上(shàng)廣深，甚至是遠在邊疆地區(qū)的小(xiǎo)鎮上(shàng)，每一個(gè)人(rén)都成為(wèi)了股神，大(dà)家(jiā)吃(chī)着小(xiǎo)龍蝦，談論着股票(piào)，人(rén)人(rén)都可(kě)以買股票(piào)，人(rén)人(rén)都可(kě)以買到漲停闆，人(rén)人(rén)都是股神，人(rén)人(rén)都覺得(de)自己賬面上(shàng)有(yǒu)很(hěn)多(duō)錢(qián)。于是開(kāi)始買房(fáng)、奢侈消費、出國旅遊，整個(gè)經濟似乎進入了看起來(lái)非常和(hé)諧、非常繁榮的狀态，大(dà)家(jiā)覺得(de)好像很(hěn)正常。

　　在那(nà)個(gè)瘋狂的時(shí)刻，你(nǐ)會(huì)有(yǒu)一種幻覺：隻要龍王能夠持續的下雨，我這個(gè)遊戲就可(kě)以繼續玩下去，我可(kě)以不斷地賣水(shuǐ)，不斷地當二道(dào)販子，不斷地把我的水(shuǐ)轉給别人(rén)，整個(gè)世界都特别的美好，每天大(dà)家(jiā)看着自己的機構、企業、個(gè)人(rén)戶頭上(shàng)的數(shù)字，在不斷地增長，整個(gè)世界都陷入了繁榮的幻象。

　　那(nà)麽問題來(lái)了，這種情況真的能夠持續一萬年嗎？顯然不可(kě)能。很(hěn)簡單的道(dào)理(lǐ)，如果龍王天天給深圳下雨，深圳這個(gè)地方就不可(kě)能是宜居城市了，深圳的土壤也不可(kě)能再長出莊稼來(lái)了。

　　如果說靠下雨（印票(piào)子）就能解決經濟的結構問題，那(nà)人(rén)類社會(huì)最發達的國家(jiā)一定是津巴布韋。津巴布韋的最大(dà)特産就是貨币。當時(shí)有(yǒu)位央行(xíng)的朋友(yǒu)去那(nà)兒出差，回來(lái)帶了兩沓票(piào)子給我說，管老師(shī)，送給你(nǐ)，你(nǐ)從今天開(kāi)始财務自由了。我一看，果真是如此，我說根本不用兩沓，一張我就自由了，因為(wèi)那(nà)一張紙币是100萬億，你(nǐ)們自己寫寫後面大(dà)概是幾個(gè)零，那(nà)是我人(rén)生(shēng)當中見過最大(dà)面額的紙币。

　　中國雖然沒有(yǒu)這麽極端，但(dàn)過去十年的貨币寬松的确也是史無前例的。一個(gè)最明(míng)顯的指标，M2，大(dà)概可(kě)以理(lǐ)解為(wèi)所有(yǒu)存款的總和(hé)，從47萬億飙升到現在的195萬億。

　　如果繼續下雨，可(kě)能真的要水(shuǐ)漫金山(shān)了。于是，領導跟龍王說差不多(duō)得(de)了，趕緊鳴金收兵吧(ba)。

　　2017年，龍王開(kāi)始撤了。雖然偶爾還(hái)是會(huì)下一點雨，不會(huì)一下子停，但(dàn)是大(dà)部分蝦兵蟹全都撤回去了。龍王把主水(shuǐ)龍頭（央行(xíng)和(hé)傳統商業銀行(xíng)）擰緊了一點，把其它的水(shuǐ)龍頭（影(yǐng)子銀行(xíng)）基本焊死了，雨水(shuǐ)一下子少(shǎo)了很(hěn)多(duō)，甚至有(yǒu)點幹旱的感覺了。

　　前面我們講了，在下雨的時(shí)候人(rén)性會(huì)陷入貨币幻覺的極端，而當雨停的時(shí)候，你(nǐ)會(huì)發現人(rén)性和(hé)貨币幻覺又到了另外一個(gè)極端。當流動性收緊的時(shí)候，每個(gè)人(rén)一樣被趨勢裹挾着前進，隻不過這次不是令人(rén)瘋狂的貨币幻覺，而是充滿了切膚之痛的資本寒冬。

　　人(rén)永遠是一種矛盾體(tǐ)，既充滿着理(lǐ)性的人(rén)類能力，但(dàn)又受控于非理(lǐ)性的動物精神。動物精神式的人(rén)性在寒冬來(lái)臨的時(shí)候體(tǐ)現的淋漓盡緻，很(hěn)多(duō)不可(kě)一世的成功者踩了坑、爆了雷、吃(chī)了虧，整個(gè)市場(chǎng)情緒、流動性、投資方式、融資方式、業務模式都發生(shēng)了非常大(dà)的變化。

　　從金融上(shàng)行(xíng)周期一下子逆轉到了金融下行(xíng)時(shí)期，資産縮水(shuǐ)，負債告急，人(rén)們從過去積極甚至激進的狀态開(kāi)始變得(de)保守、謹慎，要投的項目也不投了，現金為(wèi)王、晴耕雨讀成了很(hěn)多(duō)人(rén)的座右銘。這是被逼無奈，就像有(yǒu)些(xiē)企業家(jiā)跟我感慨的，過去成功的經驗突然變成了失敗的教訓。

　　貨币寬松帶來(lái)的财富幻覺随之消失。在金融上(shàng)行(xíng)周期的時(shí)候，人(rén)們都覺得(de)自己的賬戶上(shàng)的錢(qián)都是自己的，财富似乎每天都在增長。但(dàn)是當龍王開(kāi)始鳴金收兵的時(shí)候，人(rén)們突然發現自己賬戶的錢(qián)似乎也不是那(nà)麽牢靠，有(yǒu)的開(kāi)始縮水(shuǐ)，有(yǒu)的甚至直接灰飛煙滅，大(dà)家(jiā)玩玩想不到，過去很(hěn)靠譜的金融機構甚至是一些(xiē)國企旗下的機構竟然也開(kāi)始爆雷了。

　　貨币寬松帶來(lái)的資本幻覺也消失了。創業者突然發現，原來(lái)談了幾個(gè)月的融資融不到了，有(yǒu)的創業者簽了合同，盡調都做(zuò)完了，突然發現那(nà)些(xiē)知名的大(dà)PE，居然一下子被資管新規卡住了，錢(qián)出不來(lái)了。這種保守、謹慎甚至恐懼開(kāi)始慢慢地傳遞，從二級到一級，從金融到實體(tǐ)，就和(hé)下雨時(shí)期經曆的傳遞一模一樣。

　　3 兩種模式商業的崩塌

　　第三個(gè)故事，是關于金融周期轉換帶來(lái)的商業市場(chǎng)的變化，模式商業崩塌了。什麽叫模式商業？就是那(nà)些(xiē)是以創造商業模式為(wèi)模式的商業模式，聽(tīng)起來(lái)有(yǒu)一點繞。有(yǒu)的企業靠技(jì)術(shù)創新，有(yǒu)的是靠模式創新，故事往往講得(de)很(hěn)好聽(tīng)，所謂模式商業指的就是後者。金融周期逆轉，讓兩種模式型商業開(kāi)始玩不轉了。

　　第一種，以金融地産為(wèi)代表的高(gāo)周轉模式。不能說這種模式不好，這種模式在過去10年的金融上(shàng)行(xíng)周期非常成功。高(gāo)周轉從财務上(shàng)來(lái)講非常簡單，同樣一筆資金，你(nǐ)一年能轉兩次，我如果能做(zuò)到三次四次，我的資金利用效率會(huì)比你(nǐ)高(gāo)2-3倍。那(nà)融資成本相當于變相的攤薄了，這是過去十年地産金融黃金期特别重要的模式，它的成功是建立于龍王持續下雨的基礎之上(shàng)。

　　當然，也有(yǒu)些(xiē)金融機構和(hé)地産公司特立獨行(xíng)，比較謹慎。我跟很(hěn)多(duō)這樣的企業交流過，因為(wèi)他們在過去踩過坑、爆過雷、虧過錢(qián)，有(yǒu)點害怕，膽子不夠大(dà)。當别人(rén)貪婪的時(shí)候，他們的恐懼并不被人(rén)理(lǐ)解，甚至被人(rén)嘲笑，但(dàn)現在看來(lái)，人(rén)家(jiā)是對的。

　　大(dà)部分企業還(hái)是被卷入了金融擴張的洪流。有(yǒu)一位企業家(jiā)曾經說過，清華、北大(dà)不如膽大(dà)，抛開(kāi)正确與不正确，如果用在龍王持續不斷下雨的環境中，這個(gè)話(huà)也沒錯，要讓資金高(gāo)周轉，充分利用原始資金，用杠杆工具把資金的使用效率放到最大(dà)。

　　過去10年我們看到，即便是傳統金融業态，包括銀行(xíng)、信托、保險、資管、擔保、典當等等各種業态，都玩起了這種模式，用自己的資本金撬動杠杆，讓它轉的更快。在這個(gè)過程中，金融風險實際上(shàng)在不斷累積，藏在企業後院的從手榴彈變成炮彈、炸彈、原子彈、氫彈，時(shí)間(jiān)越久，未來(lái)爆炸的當量和(hé)殺傷力越大(dà)。

　　第二種，以互聯網為(wèi)代表的高(gāo)估值模式。有(yǒu)的企業靠業績，有(yǒu)的企業靠估值，培養業績不容易，但(dàn)吹高(gāo)估值容易的多(duō)，有(yǒu)時(shí)候靠講個(gè)故事就夠了，尤其是在龍王下雨的時(shí)候。

　　過去十年市場(chǎng)雨水(shuǐ)不斷，以互聯網為(wèi)代表的很(hěn)多(duō)新經濟企業基本就是完全靠估值。什麽東西都沒有(yǒu)，就開(kāi)始畫(huà)餅講故事。創業者先把故事講給投資人(rén)聽(tīng)，然後創業者和(hé)投資人(rén)一起講給市場(chǎng)聽(tīng)，動辄十億百億估值。不可(kě)否認，互聯網企業的初期需要重資本投入，燒錢(qián)換流量，但(dàn)不管前期怎麽燒錢(qián)，最終都是為(wèi)了盈利，一開(kāi)始虧損可(kě)以講故事說是為(wèi)未來(lái)打基礎，但(dàn)很(hěn)多(duō)企業幹了很(hěn)多(duō)年也沒有(yǒu)一分錢(qián)利潤。

　　在資本紅利的誘惑下，不管是投資人(rén)、創業者還(hái)是上(shàng)市公司，人(rén)性也發生(shēng)了微妙的變化。這個(gè)模式盡管不盈利，但(dàn)是很(hěn)多(duō)人(rén)開(kāi)始相信它，相信他今天的不盈利是為(wèi)了明(míng)天更大(dà)的盈利。畢竟這個(gè)創始人(rén)是畢業于名校(xiào)的學霸，畢竟他的合夥人(rén)都是華爾街(jiē)和(hé)矽谷回來(lái)的，而且他們的模式完全是在打造生(shēng)态閉環，簡直是完美的項目。

　　這些(xiē)項目到各地去跟地方政府談事，地方的領導也覺得(de)這個(gè)項目太牛了，國際主流的投資機構都願意給錢(qián)，國內(nèi)的知名投資機構更是搶着給錢(qián)，這麽多(duō)機構給我們背書(shū)，我們地方政府還(hái)怕什麽？于是地方的各種産業基金也入局了。

　　原本這種企業必死無疑，但(dàn)龍王一下雨情況就不一樣了，這樣的企業不僅沒死，還(hái)不斷融資，甚至快速實現IPO，成為(wèi)揠苗助長的獨角獸。

　　第一部分，以海外資金主導投資的獨角獸，主要到美國、香港地區(qū)上(shàng)市，賺的錢(qián)是一級市場(chǎng)、二級市場(chǎng)估值的價差以及不同資本市場(chǎng)的價差。

　　第二部分，以中國本土投資機構主打的投資企業，大(dà)部分在中國大(dà)陸A股市場(chǎng)上(shàng)市，賺的錢(qián)也是一、二級市場(chǎng)的估值差，二級市場(chǎng)在資金泛濫的時(shí)候更有(yǒu)溢價。

　　但(dàn)需要注意的是，即便是成功實現了IPO，其實也不代表什麽，上(shàng)市了如果持續不能盈利，一樣可(kě)以退市。如果盈利不達預期，一樣可(kě)以破發，甚至跌破幾年前的估值，小(xiǎo)米就是一個(gè)典型的例子，市場(chǎng)最終是有(yǒu)效的。

等到業績報表公布的時(shí)候，大(dà)家(jiā)才發現那(nà)些(xiē)天花(huā)亂墜的故事相當一部分是假的，是貨币紅利之下的資本幻覺。

　　像一個(gè)高(gāo)速運轉的機器(qì)，突然一下子被擋上(shàng)了一個(gè)大(dà)鐵(tiě)塊，要想辦法停下來(lái)。有(yǒu)的停不下來(lái)，因為(wèi)這種變化導緻心肌梗塞驟停。很(hěn)多(duō)過去做(zuò)的很(hěn)好的企業低(dī)估了形勢的嚴峻性，不僅沒有(yǒu)提前收縮過冬，反而繼續擴張，現在這些(xiē)企業是最難受的，我就不點名了，大(dà)家(jiā)可(kě)以去看看融資市場(chǎng)。有(yǒu)些(xiē)企業家(jiā)先知先覺踏準了節奏，在龍王收手之前及時(shí)的調整資産負債表、降低(dī)杠杆，賣掉一些(xiē)資産，現在過的還(hái)不錯。

　　但(dàn)是真正能夠化危為(wèi)機的，幾乎沒有(yǒu)。有(yǒu)的企業想轉型，但(dàn)發現傳統企業轉型不是那(nà)麽容易，因為(wèi)他們習慣了高(gāo)周轉、高(gāo)杠杆、高(gāo)估值的商業模式，現在用蓋房(fáng)子的方法去搞科技(jì)，很(hěn)難行(xíng)得(de)通(tōng)。

　　金融周期的逆轉導緻這兩種模式型商業開(kāi)始出現崩塌。水(shuǐ)管子一擰緊了，發現水(shuǐ)沒有(yǒu)了，或者龍王那(nà)裏拿(ná)到的水(shuǐ)更貴了，過去花(huā)了很(hěn)多(duō)錢(qián)、布了很(hěn)多(duō)局，現在突然發現全部變成了資金端負債端的壓力。

　　這就是目前幾乎所有(yǒu)企業都不得(de)不面臨的困境，活下來(lái)，這個(gè)在過去十年從來(lái)不會(huì)思考的問題，在今天突然真正的成了一個(gè)問題。

　　4 反思：是泡沫還(hái)是騙局？

　　第四個(gè)故事，到底是泡沫還(hái)是騙局。

　　資産價格的上(shàng)漲變成泡沫，泡沫最終看上(shàng)去成了一場(chǎng)騙局。在金融上(shàng)行(xíng)周期，在資産泡沫化的時(shí)候，大(dà)家(jiā)覺得(de)隻是一個(gè)泡沫，頂多(duō)遭受些(xiē)資本損失，但(dàn)到了金融下行(xíng)周期，你(nǐ)發現很(hěn)多(duō)泡沫變成了騙局，典型的就是樂視(shì)。我們不能說這些(xiē)人(rén)一開(kāi)始就是騙子，但(dàn)不管怎樣，最後他們講的那(nà)些(xiē)令人(rén)窒息的夢想的确變成了令人(rén)窒息的損失。從某種程度上(shàng)，你(nǐ)也可(kě)以說是一場(chǎng)“騙局”了。

　　不管是企業家(jiā)還(hái)是投資人(rén)，大(dà)家(jiā)反思一下，過去幾年有(yǒu)多(duō)少(shǎo)人(rén)是真正聚焦于企業的內(nèi)生(shēng)增長？極少(shǎo)。大(dà)部分人(rén)，而是靠企業的估值泡沫在成長。就像大(dà)家(jiā)喝(hē)啤酒，喝(hē)的不是底下的酒，而是喝(hē)上(shàng)面的沫。

　　如果說一直處于金融上(shàng)行(xíng)周期，東海龍王不斷下雨，這個(gè)模式是沒有(yǒu)問題的，擊鼓傳花(huā)總能傳給下一棒。A輪交給B輪，C輪再加一輪，甚至有(yǒu)些(xiē)互相擡轎子，大(dà)家(jiā)都覺得(de)不錯把估值再往上(shàng)拱一拱，再交給D輪，D輪之後還(hái)有(yǒu)E輪，E輪之後還(hái)有(yǒu)中國股民。大(dà)部分人(rén)根本不是想陪伴一個(gè)企業成長，隻要最終能實現IPO，投資就成功了，創業者也可(kě)以套現了。誰為(wèi)此買單？顯然，廣大(dà)股民再次成功成為(wèi)了接盤俠。

　　其實創業者和(hé)投資人(rén)都聰明(míng)的很(hěn)，在這個(gè)過程很(hěn)多(duō)人(rén)都開(kāi)始意識到有(yǒu)問題。很(hěn)多(duō)比較耀眼的明(míng)星項目，創業者對于這個(gè)套路玩得(de)門(mén)兒清，以至于和(hé)一些(xiē)知名的投資人(rén)交流的時(shí)候說，現在這些(xiē)創業者賊精，他們哪是為(wèi)公司融資呢，他們是to VC融資，他們的目的就是從我這融到錢(qián)，然後再轉到下輪去。雖然很(hěn)扭曲，但(dàn)很(hěn)多(duō)投資人(rén)也就接受了，有(yǒu)錢(qián)為(wèi)何不賺？創業者也越走越歪，最終變成了自己討(tǎo)厭的樣子。

　　我那(nà)年帶一些(xiē)企業家(jiā)到瑞士遊學，正是中國一級市場(chǎng)、二級市場(chǎng)非常火(huǒ)爆的時(shí)候，我們的企業家(jiā)下車(chē)就開(kāi)始給瑞士的世界500強企業指導工作(zuò)，你(nǐ)看看你(nǐ)們幹了一兩百年怎麽才到這個(gè)規模？你(nǐ)們完全可(kě)以用上(shàng)市公司+PE的模式做(zuò)大(dà)規模，做(zuò)大(dà)資金端，做(zuò)大(dà)資産端。在中國，花(huā)10年就可(kě)以做(zuò)到你(nǐ)100年的規模。

　　其實瑞士是個(gè)特例，很(hěn)多(duō)國家(jiā)也在發生(shēng)和(hé)中國市場(chǎng)一樣的故事，因為(wèi)他們的“雨”下得(de)也不小(xiǎo)，比如最近上(shàng)市失敗的Wework，uber等等。

　　現在形勢變了，很(hěn)多(duō)人(rén)、很(hěn)多(duō)商業模式、很(hěn)多(duō)投融資行(xíng)為(wèi)都開(kāi)始露出了真面目，就像巴菲特說的，潮水(shuǐ)退去我們才知道(dào)誰沒穿泳褲。這個(gè)道(dào)理(lǐ)天天講、月月講、年年講，大(dà)家(jiā)都耳熟能詳。但(dàn)是你(nǐ)會(huì)發現，潮水(shuǐ)退去的時(shí)候，絕大(dà)部分人(rén)還(hái)是沒穿泳褲。這些(xiē)人(rén)有(yǒu)的是故意的，就是在渾水(shuǐ)摸魚，有(yǒu)的是以為(wèi)自己穿了泳褲，但(dàn)退潮之後才發現泳褲早就被沖掉了。但(dàn)不管怎樣，現實是殘酷的，離開(kāi)了雨水(shuǐ)的滋潤，一大(dà)批流量型、燒錢(qián)型、模式型企業的确有(yǒu)點活不下去了。有(yǒu)的人(rén)還(hái)在為(wèi)自己的夢想辯解，但(dàn)在外界看來(lái)，兩者都是一樣的，别人(rén)說你(nǐ)是騙局也沒毛病。

　　資本市場(chǎng)也給出了最真實的反應，很(hěn)多(duō)所謂的獨角獸變成了毒角獸，開(kāi)始刮骨療傷。過去那(nà)些(xiē)熱錢(qián)追你(nǐ)的時(shí)候有(yǒu)多(duō)瘋狂，今天他們離你(nǐ)而去的時(shí)候就有(yǒu)多(duō)恐慌，這個(gè)過程很(hěn)痛苦，但(dàn)是繞不過去。沒有(yǒu)人(rén)能夠逃離周期，沒有(yǒu)人(rén)能逃離人(rén)性。

　　二級市場(chǎng)的估值泡沫最先開(kāi)始出清，然後就出現了一二級市場(chǎng)估值倒挂，進而向一級市場(chǎng)傳導。二級市場(chǎng)先傳導到IPO，IPO傳導到pre-IPO，再往前傳到D輪、C輪、B輪、A輪，一些(xiē)過去被封為(wèi)标杆的獨角獸公司不隻是破發，甚至還(hái)跌破了C輪之前的估值，PEVC辛辛苦苦投了好幾年的明(míng)星項目，一夜之間(jiān)竟然虧損了。甚至有(yǒu)些(xiē)企業的市值已經跌破了曆史融資額的總和(hé)，也就是說，賣掉整個(gè)公司還(hái)不夠回報投資人(rén)的那(nà)些(xiē)本金。

　　一時(shí)間(jiān)市場(chǎng)又熱鬧起來(lái)，金戈鐵(tiě)馬，處處可(kě)以聽(tīng)到金屬碰撞的聲音(yīn)，鐮刀和(hé)收割機短(duǎn)兵相接。韭菜們第一次醉卧場(chǎng)外，看着收割工具之間(jiān)的自相殘殺。

　　這種情況一時(shí)半會(huì)還(hái)結束不了，這個(gè)時(shí)代真的變了，龍王一時(shí)半會(huì)不會(huì)回來(lái)了，或者即便回來(lái)也不會(huì)帶蝦兵蟹将回來(lái)，頂多(duō)自己回來(lái)輕微打一個(gè)噴嚏。

　　原因很(hěn)簡單，再下雨會(huì)造成更嚴重的泡沫，到時(shí)候更難收拾。

　　往外看，有(yǒu)日本在80年代末90年代初的教訓，逆周期調節的力度真的不能過猛，不然會(huì)失控。

　　往內(nèi)看，有(yǒu)我們過去十年寬松所帶來(lái)的經驗和(hé)教訓，2009年、2012年、2014年三輪大(dà)寬松解決了很(hěn)多(duō)短(duǎn)期的周期性問題，但(dàn)也造成了很(hěn)多(duō)長期的結構性問題。

　　5 中國仍是創業和(hé)投資最好的選擇，沒有(yǒu)之一

　　激情過後，一切都應該回歸本源。國家(jiā)要加快改革轉型，企業要做(zuò)好科技(jì)創新，中國之所以以最高(gāo)層級的政策來(lái)支持搞科創闆、搞注冊制(zhì)，也是希望能夠用資本市場(chǎng)助推科技(jì)發展，這是目前政府和(hé)市場(chǎng)的共識。

　　不管是成熟的企業家(jiā)還(hái)是年輕的創業者，都要抛棄幻想，老老實實去賺企業內(nèi)生(shēng)性增長的錢(qián)，喝(hē)啤酒要喝(hē)底下的酒，不能光喝(hē)沫，以後也沒沫讓你(nǐ)喝(hē)了。大(dà)部分企業的生(shēng)存和(hé)發展方式都要發生(shēng)根本性的變化。

　　第一個(gè)變化，從橫向的流量擴張到縱向的流量變現。大(dà)家(jiā)都知道(dào)，過去幾年流量型公司是最受追捧的，跟整個(gè)移動互聯網技(jì)術(shù)的發展有(yǒu)關系，但(dàn)現在大(dà)家(jiā)基本已經形成共識，流量紅利真的過去了。互聯網公司的獲客難度和(hé)獲客成本都在增加。前兩天王興有(yǒu)一篇內(nèi)部講話(huà)我覺得(de)講的很(hěn)好，手機數(shù)量也到了天花(huā)闆，都在拼命卸載APP，而不是裝載APP。也就是說，橫向的流量擴張确實遇到了瓶頸。橫向流量擴張型公司必須轉向縱向的流量變現。

　　如果無法實現這種驚險的一躍，很(hěn)多(duō)流量型公司可(kě)能會(huì)因為(wèi)資金鏈條的斷裂而死掉，這個(gè)過程會(huì)極其慘烈。不要再和(hé)市場(chǎng)說總有(yǒu)一天會(huì)流量變現的，現在市場(chǎng)就要看得(de)見、摸得(de)着的數(shù)據和(hé)業績，做(zuò)不到就被市場(chǎng)淘汰。

　　第二個(gè)變化，從過去習慣的大(dà)而不能倒到小(xiǎo)而美。憑借故事和(hé)估值吹大(dà)的大(dà)公司會(huì)加速露出馬腳，市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越多(duō)的接納小(xiǎo)而美的公司。這些(xiē)公司可(kě)能規模不大(dà)，但(dàn)是做(zuò)得(de)很(hěn)精緻，可(kě)能沒有(yǒu)那(nà)麽高(gāo)的增長，但(dàn)非常穩定。在它的細分行(xíng)業裏，它擁有(yǒu)獨特的優勢，甚至算(suàn)得(de)上(shàng)是獨角獸，這有(yǒu)點像大(dà)家(jiā)說的隐形冠軍，這樣的公司會(huì)更多(duō)受到市場(chǎng)一級和(hé)二級投資人(rén)的青睐。那(nà)些(xiē)所謂大(dà)而不倒的公司，那(nà)些(xiē)一直在擴張停不下來(lái)的公司會(huì)越來(lái)越危險。

　　第三個(gè)變化，從快速擴張到穩健集約經營。在過去這十年，或者過去二十年裏面，中國出現了很(hěn)多(duō)驟然崛起的巨無霸，他們一度成為(wèi)了時(shí)代的寵兒。在未來(lái)，市場(chǎng)會(huì)青睐那(nà)些(xiē)穩紮穩打的企業，速度可(kě)能沒那(nà)麽快，但(dàn)這些(xiē)企業的扛風險能力，存活能力可(kě)能更強，不會(huì)起伏那(nà)麽大(dà)。那(nà)些(xiē)快速擴張的企業除了極個(gè)别能保持穩健之外，大(dà)部分其興也勃焉，其亡也忽焉。可(kě)能兩三年前它還(hái)是明(míng)星，活躍在各種場(chǎng)合，兩三年以後就幾乎看不到它，已經銷聲匿迹了。

　　第四個(gè)變化，從賺快錢(qián)到賺慢錢(qián)。因為(wèi)現在賺快錢(qián)你(nǐ)也賺不到了，龍王不下雨了，人(rén)民群衆也開(kāi)始醒悟了，踩了很(hěn)多(duō)坑，爆了很(hěn)多(duō)雷，商業模式也發生(shēng)了逆轉，發現賺錢(qián)沒那(nà)麽容易了。從金融投資尤其是VC/PE的角度看，過去十年比較容易賺到快錢(qián)，這個(gè)過程看起來(lái)似乎很(hěn)簡單，低(dī)價買，高(gāo)價賣，但(dàn)這完全是建立在不合理(lǐ)的流動性基礎之上(shàng)的，這個(gè)過程不太公平，現在到了矯正的時(shí)候。

　　從個(gè)人(rén)的角度來(lái)講，運氣最好的是1960年代末到1980年代初出生(shēng)的人(rén)，他們的成長期正好是1990年代到21世紀頭十年，正好搭上(shàng)了經濟高(gāo)速增長、金融快速膨脹的上(shàng)升電(diàn)梯。很(hěn)多(duō)行(xíng)業有(yǒu)大(dà)把的機會(huì)，隻要願意幹、勤奮，就可(kě)以抓住機會(huì)賺到錢(qián)，甚至是一夜暴富。

　　1985年以後的人(rén)就沒那(nà)麽幸運了，壓力越來(lái)越大(dà)。經濟金融的紅利在消退，帶走了大(dà)把的賺錢(qián)機會(huì)，似乎各行(xíng)各業都滿了，機會(huì)似乎都被看到了，能想到的賽道(dào)都占滿了人(rén)。舊(jiù)時(shí)代給他們留下的是高(gāo)高(gāo)在上(shàng)的房(fáng)價和(hé)生(shēng)活成本，尤其是一些(xiē)大(dà)中城市，上(shàng)一代人(rén)靠買房(fáng)實現了财富增值，但(dàn)卻給後代人(rén)留下了一個(gè)高(gāo)不可(kě)攀的房(fáng)價。理(lǐ)解了這個(gè)變化，就能明(míng)白為(wèi)什麽這個(gè)時(shí)候出現了很(hěn)多(duō)佛系青年，因為(wèi)人(rén)很(hěn)難逆勢，被房(fáng)價和(hé)經濟基本面制(zhì)服了，佛系成了最後的療愈方式。

　　簡單總結一下，因為(wèi)龍王不再下雨，從天上(shàng)到人(rén)間(jiān)都開(kāi)始發生(shēng)前所未有(yǒu)的變化，我們别無選擇，隻能适應，進而進化。

　　悲觀和(hé)樂觀都沒有(yǒu)必要，我們需要的是客觀。中國市場(chǎng)可(kě)能會(huì)成為(wèi)人(rén)類曆史上(shàng)前無古人(rén)、後無來(lái)者的最大(dà)市場(chǎng)，我們既有(yǒu)數(shù)以億計(jì)的中産階級，又有(yǒu)超過一半人(rén)口的下沉市場(chǎng)，他們追求美好生(shēng)活的動力和(hé)願望就是中國市場(chǎng)的希望。

　　中國的人(rén)均GDP水(shuǐ)平隻有(yǒu)不到1萬美元，還(hái)有(yǒu)南北差距、東西差距、地區(qū)差距、城鄉差距，大(dà)量的市場(chǎng)空(kōng)間(jiān)等着有(yǒu)理(lǐ)想的企業家(jiā)去填滿。即便是內(nèi)外環境都面臨着前所未有(yǒu)的挑戰，中國依然是創業、投資最好的選擇，沒有(yǒu)之一。

本文作(zuò)者介紹：如是金融研究院院長、首席經濟學家(jiā)。

轉自新浪财經