中國外彙投資研究院院長譚雅玲：人(rén)民币貶值超乎預計(jì) 投機沖擊清晰可(kě)見

　　中新經緯客戶端8月26日電(diàn)題：《譚雅玲：人(rén)民币貶值超乎預計(jì)投機沖擊清晰可(kě)見》

　　作(zuò)者譚雅玲(中國外彙投資研究院院長、中新經緯特約專家(jiā))

　　近來(lái)，全球資産與商品價格組合異常的情況較為(wèi)顯著，人(rén)民币貶值之勢也超乎尋常，但(dàn)此趨勢加劇(jù)并非與中國經濟和(hé)政策有(yǒu)關，而是受投機對沖基金炒作(zuò)技(jì)術(shù)、避險産品應對策略，以及美國主導意圖顯著等因素影(yǐng)響。中國人(rén)民币貶值的時(shí)機、條件以及應對都十分不宜，風險加劇(jù)，收益難有(yǒu)。具體(tǐ)看，以下三個(gè)層面的因素值得(de)思考。

　　人(rén)民币貶值超乎預料應對需理(lǐ)智

　　這輪人(rén)民币貶值始于今年4月前後，超乎市場(chǎng)預料。究其原因，中國人(rén)民币石油定價機制(zhì)及石油期貨的開(kāi)啓，給美元霸權地位帶來(lái)挑戰或是重要誘因。因此，當美元處于鼎盛發展周期，人(rén)民币的應對需要理(lǐ)智，推進人(rén)民币全球化的概念與認知不宜操之過急，首要任務是确保自身改革開(kāi)放的安全。而從中國這段時(shí)間(jiān)的經濟基本面各項指标看，人(rén)民币貶值有(yǒu)違于中國實際情況。

　　中國上(shàng)半年GDP增速為(wèi)6.8%，且連續12個(gè)季度穩定運行(xíng)在6.7%至6.9%的中高(gāo)速區(qū)間(jiān)，高(gāo)于預期；就業和(hé)創新對經濟的促進作(zuò)用顯著，其中，工業戰略性新興産業同比增長8.7%，包括新能源汽車(chē)增長88.1%、工業機器(qì)人(rén)增長23.9%、集成電(diàn)路增長15.0%；外貿投資發展平穩，進出口同比增長7.9%、固定資産投資同比增長6%。總體(tǐ)來(lái)看，中國上(shàng)半年國民經濟延續總體(tǐ)平穩、穩中向好的發展态勢，支撐經濟邁向高(gāo)質量發展的有(yǒu)利條件增多(duō)。為(wèi)實現全年經濟社會(huì)主要發展目标打下良好基礎。

　　然而，這些(xiē)積極正面因素并未發揮對彙率的積極影(yǐng)響。相反，今年4月前後出現的人(rén)民币彙率下跌，來(lái)勢突然且不斷加劇(jù)，此番超預料的情況并不利于中國外貿的穩定與增長。因為(wèi)自2017年以來(lái)，人(rén)民币超乎尋常地逆轉2016年的貶值态勢和(hé)預期，較為(wèi)明(míng)顯的升值幅度和(hé)速度使得(de)外貿企業措手不及；加之人(rén)民币升值持續時(shí)間(jiān)拉長，外貿企業面臨不可(kě)承受之損失。一方面，中國上(shàng)半年外貿順差收窄26.7%，這意味中國外貿雖有(yǒu)所增長，但(dàn)受制(zhì)于彙率因素。另一方面，伴随前期人(rén)民币升值超乎預料，今年2月，中國春節期間(jiān)外貿出口同比增長44.5%，異乎尋常；随即，3月的出口增速轉而為(wèi)負增長，這明(míng)顯表明(míng)外貿人(rén)對外貿信心不足。

　　因此，此輪人(rén)民币貶值使換彙情緒慣性加大(dà)，外彙管理(lǐ)當局面臨的違規違法事件也随之增多(duō)。根據貨币經濟原理(lǐ)，當下貨币貶值對經濟的正效應已經完全不存在，反而加劇(jù)了市場(chǎng)的恐慌心理(lǐ)。因此，占市場(chǎng)主導力量的莊家(jiā)意圖與規劃值得(de)重視(shì)。

　　美元基本穩定投機凸顯貿易因素不确定

　　從市場(chǎng)輿論導向看，對美元升值的評估缺乏準确性，也是造成人(rén)民币貶值加劇(jù)的原因之一，即不顧事實與現實的評估直接導緻人(rén)民币貶值被推波助瀾。縱觀人(rén)民币貶值期間(jiān)美元走勢則基本穩定在94點左右，從4月至5月的92點緩慢走向94點基本穩定，隻是到8月初中旬才上(shàng)升到95點至96點，且停留時(shí)間(jiān)短(duǎn)暫，時(shí)滞極端已經顯示美元基本方向與策略。反觀中國人(rén)民币兌美元彙率則從6.33元一路貶值到7月的6.70元，随後到8月進一步貶值到6.93元，并非與美元升值同步。這中間(jiān)受到美國貿易制(zhì)裁的恐吓影(yǐng)響較大(dà)，貿易不确定的恐慌心理(lǐ)上(shàng)升，人(rén)民币貶值甚至被調侃為(wèi)應對美國貿易制(zhì)裁的對策，這似乎歪曲了市場(chǎng)角色的主次關系與邏輯順序，即是美元影(yǐng)響人(rén)民币、還(hái)是人(rén)民币影(yǐng)響美元？市場(chǎng)主導力量的混亂，加大(dà)投機技(jì)術(shù)的發揮，從而使人(rén)民币貶值被繼續放大(dà)。

　　特别值得(de)關注的在于新興市場(chǎng)貨币貶值的先後轉換以及梯隊式推進。一方面，全球貨币伴随美元穩定略升走勢，發達國家(jiā)貨币貶值并未造成恐慌，反之成為(wèi)經濟修複與轉折的促進因素，股市繼續高(gāo)漲。而新興市場(chǎng)國家(jiā)則出現了較大(dà)幅度的貨币貶值，恐慌心理(lǐ)加劇(jù)；同時(shí)，受資本流出、股市下跌及貿易摩擦的影(yǐng)響，市場(chǎng)經濟憂慮上(shàng)升，與發達國家(jiā)形成鮮明(míng)對比。另一方面，土耳其、阿根廷、中國、印度尼西亞、馬來(lái)西亞、南非等新興市場(chǎng)國家(jiā)的貨币貶值如波浪起伏錯落，對沖基金和(hé)短(duǎn)期貨币基金的炒作(zuò)動機明(míng)顯。由于商品、資源或農産品價格的不确定性很(hěn)大(dà)，且受制(zhì)于貿易問題的因素也難以明(míng)朗，新興市場(chǎng)的經濟結構欠缺、金融過度膨脹，為(wèi)遊資炒作(zuò)提供了條件。

　　競争促使美元靈活應戰“組合拳”避險

　　從市場(chǎng)組合角度來(lái)看，一方面，美元穩定、黃金暴跌，甚至跌破1200美元，表面上(shàng)看，美元避險意義上(shàng)升、黃金避險功能減退，但(dàn)實際上(shàng)，近期很(hěn)多(duō)國家(jiā)央行(xíng)在抛美國國債和(hé)購買黃金，黃金避險的需求上(shàng)升。不過，美元憑借定價和(hé)報價優勢刻意壓制(zhì)黃金價格，以保護美國資産投資需求；同時(shí)，美國國債收益率持續上(shàng)升，也将壓低(dī)黃金價格。另一方面，美元穩定、美股高(gāo)漲，美國股市牛市已經走過9年繁榮，現階段正在步入第10年的牛市周期，美國股市高(gāo)漲超出曆史水(shuǐ)平。所以，僅關注美元指數(shù)并不足以反映美元資産，股市和(hé)債市的關聯也是美元資産的重要組合。美國恰到好處地運用了美元指數(shù)的穩定、股市高(gāo)漲與債市收益率提高(gāo)的“組合拳”，促進美元資産避險、保本、增收，可(kě)見美國“肥水(shuǐ)不流外人(rén)田”的宗旨明(míng)确，收效也顯著。

　　綜合分析評估，本輪人(rén)民币貶值受外部環境影(yǐng)響大(dà)，同時(shí)內(nèi)在準備不足。因此，市場(chǎng)有(yǒu)關“破7”的預期并不适宜我們目前的發展需要，因為(wèi)毫無準備的貨币貶值不僅不利于生(shēng)産發展與開(kāi)放，反而容易造成恐慌、茫然與混亂局面。因此，中國在堅持自身彙率雙邊走勢的前提下，更應注重符合實際需求的準備和(hé)過度，不要盲目預判前景。中國經濟尚處于艱難時(shí)期，轉型升級的品質發展階段需要彙率保駕護航，人(rén)民币有(yǒu)升有(yǒu)貶的雙邊走勢有(yǒu)利于我們主動應對。